近期与投资者交流，多次被问及标题中的这个问题，因此特别整理成文，希望能帮助大家理解我们的策略。

　　看到“固收+”这个词，很多投资者的第一反应是，都加了预期收益和风险更高的资产，“固收+”的回撤自然会大一点。事实上，这种想法并不准确。所谓“固收+”产品，指的是在资产组合理论的支持下，基于股、债等大类资产具有的不同机会，以及对国债期货的对冲工具运用，在控制组合回撤风险的基础上，力争实现长期收益高于固收平均收益目标的产品。由于不同资产的表现并不趋同，通过大类资产配置的变化，是有可能让组合的风险收益特征变得平缓，叠加对冲工具的进一步运用，实现组合波动降低的目标。

　　以我和商园波管理的中泰双利债券为例，我们的目标是做出回撤控制（净值下跌）水平接近于纯债、甚至与中短债基金相近、但长期收益又能比纯债基金更好一点的“固收+”产品。自2022年9月27日成立以来，截至2025年3月31日，中泰双利债券A份额的份额净值增长率为9.97%（同期业绩基准收益率5.93%）。更重要的是，该产品A份额的最大回撤为0.66%，回撤幅度不仅显著优于混合债券型二级指数的最大回撤幅度（4.25%），也优于纯债债基指数的最大回撤幅度（1.31%）以及中短债基金指数的最大回撤幅度（0.89%）。

　　这就提到了目标设定问题，为什么我们会将“回撤控制（净值下跌）水平接近于纯债、甚至与中短债基金相近、但长期收益又能比纯债基金更好一点”作为目标？那是因为在实践中我们发现“固收+”本质还是固收产品，持有人对于产品净值的波动非常敏感，因此控制回撤的能力决定了持有人的满意度。基于此，在债券大类中，波动相对更小的中短债基金就成为了我们为中泰双利债券这个低波“固收＋”产品找到的风控管理的对标值。

　　一方面，产品底层是固收，其票息价值和交易收益会提供安全垫，这是最基本的风险预算。根据这个预算的多少，再决定权益等风险敞口的仓位。只有在风险预算允许的情况下，我们才会进行进攻性操作，而当预算受限时，我们会优先采取防守策略。今年一季度中泰双利债券的弹性仓位（包括权益和可转债等高波动资产）被严格控制，就是这个原因。

　　另一方面，我们会提前干预。比如，在回撤初期会给予一定的容忍空间，让策略根据之前的判断运行；可一旦触发重新评估风险的阈值，风险评价的权重会显著提高，收益权重降低，这时组合就进入了警戒状态，我们会考虑削减风险敞口，目的是为了力争不击穿最大回撤控制目标。

　　即，只有在市场环境对我们有利、胜率较高的情况下，我们才会增加仓位。而当市场机会不明确时，我们则会保持低仓位，很多时候的高弹性仓位是0%或1%的极低水平。

　　当然，所有的策略都有局限性。上述策略会使得在市场整体偏防御的阶段我们产品的波动较小；当市场出现较好机会时，我们的仓位会快速调整，推动净值上涨；但如果处于市场的上涨初期，我们在捕捉短期收益时会不太亮眼。不过，回到我们的投资目标——守住客户风险收益目标的底线，先虑败后虑胜，强调胜率、严格纪律，经得住诱惑、守得住寂寞。

　　最后想和大家说的是，同样由我和商园波管理的、定位低波固收+的产品中泰双鑫六个月持有债券近期正在发行中。相比之下，中泰双鑫6个月持有债券设置了6个月的持有期，能够减少日常赎回的冲击，有助于保持规模稳定。这样的设置可以让基金经理更从容地执行中长期投资策略，降低市场短期波动的干扰。

　　程冰，中泰证券资管固收公募投资部总经理。曾任东吴证券投资经理；上海银行金融市场部、资产管理部投资经理、总经理助理；兴业证券资金运营部副总经理；睿远基金专户固定收益投资部执行董事；苏州银行投资交易部副总经理；中泰证券资管基金业务部首席基金经理。

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　　中泰双利债券为例C份额自成立至2025年3月31日的份额净值增长率为8.82%，同期业绩比较基准收益率为5.93%。混合债券型二级指数代码885007.WI，纯债债基指数代码930609.CSI，中短债基金指数代码为CIS58038.WI，指数回撤数据来源：wind，业绩数据来源产品定期报告，过往业绩不代表未来收益。

　　中泰双利债券A/C于2022年9月27日成立，2022年、2023年、2024年份额净值增长率为-0.23%/-0.35%、3.56%/3.14%、6.67%/6.22%，同期业绩比较基准收益率为-0.25%、0.67%、6.22%。2023年8月28日，该产品增聘程冰为基金经理。2023年11月9日，姜诚卸任该产品的基金经理。目前该产品的基金经理为程冰、商园波。

　　中泰稳固周周购12周滚动债于2021年7月21日成立，2021年、2022年、2023年、2024年份额净值增长率为1.56%/1.43%、2.45%/2.14%、3.91%/3.60%、3.44%/3.13%，同期业绩比较基准为1.78%、1.99%、3.95%、8.07%。2023年2月7日起，该产品增聘邹巍为基金经理，田瑀卸任该产品的基金经理。目前该产品的基金经理为商园波、邹巍。

　　中泰稳固30天持有中短债于2022年10月18日成立，2022年、2023年、2024年份额净值增长率为0.12%/0.08%、3.93%/3.73%、3.25%/3.03%，同期业绩比较基准收益率为0.02%、2.96%、3.12%。2024年9月19日，该产品增聘马潇为基金经理，目前该产品的基金经理为商园波、臧洁、马潇。

　　中泰安益利率债A/C于2022年4月26日成立，2022年、2023年、2024年份额净值增长率为1.08%/0.94%，2.72%/2.52%、8.12%/7.81%，业绩比较基准收益率为0.23%、1.67%、4.90%。2023年8月28日，该产品增聘程冰为基金经理。2023年11月9日，史少杰卸任该产品的基金经理。目前该产品的基金经理为程冰、蔡凤仪。

　　中泰安弘债券A于2024年7月23日成立，2024年份额净值增长率为3.67%，业绩比较基准收益率为1.19%。自2024年10月23日起增设C类基金份额，C类份额成立未满6个月暂不披露业绩。目前该产品的基金经理为程冰、蔡凤仪。

　　中泰安悦6个月定开债A/C于2022年9月19日成立，2022年、2023年、2024年份额净值增长率为0.03%/-0.05%、2.99%/2.68%、7.66%/7.35%，同期业绩比较基准收益率为-0.13%、4.61%、7.30%。2023年8月28日，该产品增聘程冰为基金经理。2024年8月28日，臧洁卸任该产品的基金经理。目前该产品的基金经理为程冰、蔡凤仪。以上数据来源：产品定期报告。过往数据不代表未来收益。

　　基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。中泰双鑫六个月持有债券基金风险等级为中低（R2）风险等级，风险评级为管理人评级，实际以销售机构评级为准。

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